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收益曲线趋平缓,美英竞相收银根

来源:未知 发布时间:2021-11-04 21:11
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上周,两条主线主导了风险资产市场:央行政策和公司业绩。加拿大央行取消了所有资产购买计划,在G7国家中率先揭开了退出QE的帷幕。澳大利亚央行也停止了对国债利率的干预,市场认作是RBA调整政策的前兆。国债市场普遍预期美国联储和英国央行即将行动,短期债券受到抛售,短债利率上扬,各国的收益曲线普遍出现平缓化趋势。

同一时间,尽管个别科技企业业绩不理想,多数美企的成绩还是超标的,美股再创新高,并引领全球股市在十月份走出今年最漂亮的月度成绩。在连升数周之后,市场担心需求不稳,石油和天然气期货价格回调,多数工业金属价格也见下降。尽管美国GDP数据令人失望,核心PCE却爆出三十年新高,美元指数强力走高,黄金大跌。

本周的联储公开市场委员会会议,是今年最重要的货币政策会议,其重要性不在于宣布taper,即减少购债额度,而在于除此之外联储会不会暗示有更多的紧缩措施在路上。笔者的判断是,联储一定宣布减少购债计划,不过其它方面就温和处理。公开市场委员会的前瞻性指引不变,在加息问题上尽量不刺激市场,坚持认为通货膨胀是过渡性的。

联储现在其实挺尴尬的,一方面通货膨胀的确升得很猛,工资大涨、房价大涨,另一方面,经济增长大幅下降,不如预期。如果联储走鸽派之路,它的立场和市场的判断之间就有错位了。

虽然联储还没有正式启动削减购债额度,更没有承诺加息,债市已经动起来了。对政策利率敏感的两年期、三年期国债遭到抛售,两年期国债利率最新收报0.48%。要知道8月1日时候两年期的利率只有0.14%。最近两个月的通胀数据显示,美国的通货膨胀源头在扩散和转移,能源、食品和租金成为拉动通胀的主要动力。

债市因此认为联储不得不提早加息,明年九月前铁定加息,甚至有人预言三月就会有第一次加息。这就将短期债券利率强拉上去了,两年期和三十年期利率之间的差距明显缩短。有趣的是长端利率并没有大的涨幅,而短期利率就大幅上涨,横跨不同年期的收益率曲线变平缓。

收益率曲线平缓化,是典型的债市讯号,资金预期货币当局加息,同时预期经济走势转弱。几乎每个周期都会有这种典型时刻,但是我们现在所处的时代却不是典型的。联储大放水在历史上是不常见的,能源危机是不常见的,供应链断裂是不常见的,新冠疫情也是不常见的。

形势突变给站在直升机上撒钱的鲍威尔一个猝不及防。联储并没有准备好加息,但是通胀形势之下,也许美国的货币政策决策者在明年需要作出更大的动作,也许taper和加息两个需要一起做。如果真是这样,未来几个月市场会变得更动荡,联储正在经历一场硬考验。

本周英格兰银行也召开政策会议,行长贝利已经放出风来,说需要对通货膨胀“做点儿什么“,相信英格兰银行在这次会议上会启动加息,预计加息15基点,开创几大央行的加息先风。英格兰银行有独立思考的传统,政策上也敢干,有创意。2019年疫情触发全球资本市场暴跌后,就是英国率先推出购债计划的,很快被其他央行所仿效。

英国提早加息,一定会对美国联储和欧洲央行构成心理压力,因为英国承认了通货膨胀不完全是暂时性的,物价压力需要利率来舒缓。英格兰银行的作法,也有不少人不以为然,经济学人杂志就认为如果加息那将是一个错误的决定,可能把经济拉入困境。不过如果通胀被证实是结构性的,那就不由得央行的主观意志了。几乎全世界的央行都面临通胀骤升和增长放缓的两难局面,这也是市场动荡的一个源头。近周各工业国都发生了短期国债利率跳涨,使得收益率曲线平缓化。

另外提一句,这几天巴西加息150基点,俄罗斯加息75基点,都是远超市场预计的。在这之前,墨西哥、哥伦比亚、波兰等国都已经开始加息了。新兴市场国家在这轮加息潮中,受到的伤害可能更大。

本周焦点有三个,第一个也是最重要的一个,是11月2-3日联储公开市场委员会会议,预计正式宣布下调购债规模,本月或下月开始执行,明年中结束。至于什么时候加息,估计会有所提及,但未必有很清晰的时间指引。第二个是11月4日的英国央行会议,笔者预料会议6:3票通过加息,英国在发达国家中率先加息,但是QE规模不动。第三个焦点是十月非农就业,预测新增就业三十五万人,失业率降到4.7%,e世博下载首页。除此之外,中国的PMI和美国的ISM数据也值得留意。

(陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问)

文章作者

陶冬

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